На фондовом рынке Украины появился новый инструмент. В пятницу в биржевой список Украинской биржи (УБ) были включены VRI — государственные деривативы с погашением 30 мая 2040 г.

Эмитентом производных ценных бумаг выступило, в рамках условий реструктуризации госдолга, Министерство финансов. Напомним, правительство Украины еще в конце августа согласовало с зарубежными кредиторами условия реструктуризации долга по еврооблигациям 2015-2023 гг. В середине ноября все коммерческие кредиторы нашей страны согласились на эти условия. Они списали 20% украинского долга. Кроме того, был продлен срок погашения пакета облигаций на четыре года и были выпущены новые бумаги VRI, сроком обращения с 2021 по 2040 гг., выплаты по которым будут зависеть от динамики ВВП Украины в 2019-2038 гг.

При этом, для всех опционов существует единая формула расчета размера выплат. Если прирост ВВП за год будет ниже 3%, выплат по бумагам не будет. В случае, прироста реального ВВП от 3% до 4%, выплата по бумагам составит 15% превышения показателя ВВП над 3%, а свыше 4% — еще плюс 40% превышения показателя ВВП над 4%.

С учетом вероятности реализации каждого из сценариев, доходность VRI (при цене 100% от условного номинала) оценивается аналитиками в 7,6% годовых.

«Фиксированной доходности по VRI нет, но есть ожидаемая доходность в районе 12-17% годовых в долларах. Конкретный размер доходности будет зависеть от динамики украинской экономики. По сути это опцион на Украину — если здесь все будет хорошо, то и доходность по VRI будет замечательная. Если же Украина так и не найдет путь реформ, причем даже после 2020 г, то держатели бумаг рискуют остаться ни с чем», — поясняет управляющий партнер компании Capital Times, выступающей маркет-мейкером по сделкам с VRI, Эрик Найман.

И людей заинтересуют

На Украинскую биржу пока попала небольшая часть от общего выпуска производных бумаг. «Объем доступен пока небольшой. По сути — это тестовый объем», — объяснил Найман.

По данным сайта УБ, к торгам были допущены около 2,9 млн производных ценных бумаг номинальной стоимостью $1 тыс. Однако реальные торги инструментом проходят по цене значительно ниже указанной. К примеру, в пятницу была заключена одна сделка сумму 60 тыс. гривен. Было продано 5 шт. госдеривативов, таким образом, цена одной бумаги составила 12 тыс. грн.

«Цена на VRI будет колебаться в зависимости от прогнозов роста экономики Украины и будет строиться на какой-то прогнозной модели. Сейчас они оцениваются рынком приблизительно в 43% от номинала», — прокомментировал «Вестям» ситуацию начальник отдела по работе с долговыми инструментами на локальном рынке Concorde Capital Юрий Товстенко.

При этом по убеждению Эрика Наймана VRI в первую очередь будут интересны профессиональным и крупным инвесторам: состоятельным физлицам, страховым компаниям, банкам и инвестиционным фондам. А с развитием и продвижением реформ в Украине, по его словам, эта ценная бумага начнет пользоваться широким спросом и у населения страны.

За рубежом эти бумаги уже торгуются на внебиржевом рынке, также как и украинские еврооблигации. Торгуют ими все, кто имеет доступ к западному рынку — держатели VRI (которые получили их в результате реструктуризации) и другие инвесторы.

«Ликвидность этой бумаги на западном рынке уже хорошая. И в Украине она также будет торговаться на миллионы долларов ежедневно. Но это можно ожидать не ранее чем через год», — говорит Найман.

ОВГЗ понятнее

Однако не все эксперты и аналитики разделяют оптимизм представителя компании-маркет-мейкеры по сделкам с VRI. «Это новый инструмент для рынка, с весьма специфическими характеристиками. При этом количество самих VRI, доступных для торгов, пока ограничено. При таких вводных, активность торгов инструментом будет низкой. А если учесть общую низкую ликвидность на рынке и долгосрочность данного инструмента — перспективы активности торгов пока весьма туманны», — отметил «Вестям» ведущий аналитик группы компаний «Forex Club» Андрей Шевчишин.

Учитывая, что цена на VRI может значительно колебаться и прогноз строить довольно сложно, аналитики сомневаются, что они могут быть хорошим инструментом для хеджирования валютных рисков. «Хотя покупка в Украине означает приобретение за гривну и переоценку в долларах. Потому, скорее всего, на этот инструмент спрос будет спекулятивного характера, со стороны частных инвесторов», — допускает Юрий Товстенко.

Эксперты считают, что облигации внутреннего госзайма (ОВГЗ), на сегодняшний день — более понятный инструмент, который дает стабильный процентный заработок. «Однако, к сожалению, на рынке нет уже почти валютных ОВГЗ, а Минфин новые не выпускает», — подчеркнул Товстенко. К примеру, вчера на фондовой бирже «Перспектива» прошел первый аукцион по продаже Нацбанком гособлигаций, но были предложены лишь НДС-бонды с датой окончательного погашения 22 июля 2019 г. «НБУ продает ОВГЗ из своего портфеля. Было реализовано гособлигаций на сумму 52 млн. грн.: удовлетворено три заявки, доходность — 19,25% годовых», — рассказала «Вестям» начальник управления торговых и брокерских операций ПУМБ Марина Тимбай.

При этом, с учетом низкой ликвидности рынка и высокой цены отсечения, по словам начальника отдела операций на фондовом рынке ОТП Банка Олега Сердюка, можно сделать вывод, что банки в основном используют ОВГЗ как портфельный инструмент.

На фоне фактического отсутствия на рынке возможностей для хеджирования валютных рисков, востребованным инструментом станут суверенные еврооблигаций Украины, которые в скором будущем, по ожиданию профучасников, можно будет приобретать за гривны на отечественных биржах.

«Этот инструмент станет следующим после VRI появившимся на украинских биржах. Он также защищает от девальвации гривны при этом не такой волатильный и обеспечивает стабильный процентный доход», — говорит Юрий Товстенко.